摘要

油脂行情最近波動率上升，出現(xiàn)大漲大跌的高位震蕩行情。雖然利多炒作題材基本已經(jīng)被價格所消化，缺乏繼續(xù)拉漲的動力，但國內(nèi)外基本面偏緊的狀態(tài)還將支撐價格在短期內(nèi)不會出現(xiàn)徹底的轉(zhuǎn)勢，預計將以高位震蕩的走勢為主。

美豆方面，美國大豆舊作平衡表偏緊的格局已經(jīng)確定，良好的需求仍有進一步上調(diào)的可能；南美方面，巴西大豆豐產(chǎn)的格局基本已經(jīng)確定，而阿根廷大豆還存在產(chǎn)量小幅度下調(diào)的可能。當前市場的注意力正在由南美轉(zhuǎn)向北美，最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是即將發(fā)布的新作種植意向報告。整體來看，美豆題材有限，偏震蕩運行。

產(chǎn)地棕櫚油方面，從天氣情況來看，印尼和馬來西亞3月份降水屬于正常水平，預計對產(chǎn)量的影響不大，將按照季節(jié)性規(guī)律發(fā)展。MPOA數(shù)據(jù)顯示，3月份1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比上升20.05%，驗證了之前SPPOMA給出的增產(chǎn)幅度有效。而出口方面，雖然月初高頻數(shù)據(jù)都是環(huán)比下降，但由于3月份為傳統(tǒng)的消費旺季，2021年的齋月從4月13日開啟，當前處于油脂備貨期，更加有利于油脂需求的抬升，因此全月的出口水平可能會迎來一個不小的環(huán)比增幅。總的來看，產(chǎn)地棕油庫存在3月份將大概率上升，從當前平衡表來推算，很可能會上升至140萬噸以上的水平。雖然庫存面臨拐點，但絕對水平仍處于偏低的狀態(tài)，價格處于高位區(qū)間的格局不易扭轉(zhuǎn)。

國內(nèi)油脂方面，市場傳言將有部分豆油產(chǎn)量將兌現(xiàn)進入儲備，包括拋儲的2萬噸豆油都給行情帶來了一定的波動。3月份大豆壓榨量偏低，豆油庫存還處于持續(xù)下降的過程中。后期隨著巴西大豆收割的加快，4-5月份預計將迎來大量的到港，豆油將以緩慢累庫的狀態(tài)為主。棕櫚油方面，當前的進口利潤保持倒掛狀態(tài)，到港量偏少，導致庫存下降。菜油方面，華南沿海庫存和華東庫存也出現(xiàn)了下降。總體而言，當前的國內(nèi)油脂庫存偏緊的格局沒有改變，雖然后期將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑c國際基本面類似的是，低庫存的狀態(tài)也將使價格保持在高位區(qū)間內(nèi)。

近期油脂的下跌并不代表轉(zhuǎn)勢的真正出現(xiàn)，根據(jù)當前國內(nèi)外油脂基本面和基差的情況來看，價格還將保持在偏高位置震蕩整理。特別是國內(nèi)豆油，高基差低庫存的狀態(tài)受到了市場的廣泛關(guān)注，但筆者認為在現(xiàn)在的時點有利多出盡的跡象，做多存在風險，安全邊際不大。

（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：賈博鑫）