近期國內(nèi)油脂板塊高位大幅回落，受累于美豆油、美原油暴跌及儲備投放消息，基金凈多持倉連續(xù)第四周下降也顯示獲利資金有意離場。

現(xiàn)階段國內(nèi)外油脂低位去庫存格局依然為價格提供強(qiáng)有力支撐，不過遠(yuǎn)期棕櫚油庫存季節(jié)性增加預(yù)期以及美豆產(chǎn)量增加預(yù)期限制上方空間，同時2-3季度國內(nèi)油脂消費(fèi)進(jìn)入淡季，也會給高價格的油脂帶來明顯利空。

強(qiáng)現(xiàn)實與弱預(yù)期博弈，油脂板塊高位波動加劇。目前難以判斷油脂價格是否見頂，建議以震蕩思路對待。關(guān)注國內(nèi)外庫存變動，若后期庫存止降回升，則面臨較大的下行風(fēng)險。

行情回顧：油脂板塊高位跳水，菜油表現(xiàn)相對抗跌

近期國內(nèi)三大油脂大幅下挫，主要受到美豆油、美原油暴跌及商務(wù)部投放儲備的消息拖累。

上周五美豆出口數(shù)據(jù)疲軟拖累美豆油觸及跌停，數(shù)據(jù)顯示，截至上周當(dāng)年度美豆出口凈銷售僅為10.18萬噸，環(huán)比減少50%，較四周均值下降56%，當(dāng)周對中國無銷售。同時，商務(wù)部發(fā)言人25日稱，將加強(qiáng)市場監(jiān)測，密切關(guān)注米、油、面等供求和價格變化，會同有關(guān)部門視情況做好中央儲備的投放。且新一輪封鎖打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，拖累原油期貨偏弱運(yùn)行。

油脂間表現(xiàn)方面，菜油表現(xiàn)相對堅挺，菜豆油、菜棕油價差止跌反彈。因目前菜棕油價差、菜豆油價差已經(jīng)回落至合理水平，菜油消費(fèi)有所改善，庫存處于歷史地位，基本面支撐相對較強(qiáng)。且年初以來，菜油漲幅一直不及豆油和棕櫚油，所以此次回調(diào)幅度相對較少。

供需展望：強(qiáng)現(xiàn)實博弈弱預(yù)期，油脂高位波動加劇

此次油脂市場大跌更多是受到情緒及獲利資金離場的影響。日前就有投放豆油儲備的消息及行為，投放量并不大，但市場解讀為此舉是停止收儲并開始增加豆油供給的信號。

同時，美豆因出口季節(jié)性回落，帶動美豆油高位回調(diào)。且豆油和棕櫚油已經(jīng)連續(xù)上漲了近一年之久，大量的獲利資金也有落袋為安的需求。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日當(dāng)周，美豆油管理基金凈多持倉9.22萬手，為連續(xù)第四周下降，美豆管理基金凈多持倉也高位下降至15.16萬手，顯示資金做多情緒回落。

現(xiàn)階段國內(nèi)外油脂低位去庫存仍為價格提供支撐。

馬來西亞棕櫚油方面，MPOB供需數(shù)據(jù)顯示，2月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量111萬噸，出口89.5萬噸，庫存130萬噸，環(huán)比減少1.8%，同比減少22.6%，為近十年來最低。

美豆油方面，USDA數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度美豆期末庫存325萬噸，庫存消費(fèi)比2.61%，同比減少80.34%,亦處于歷年來相對偏低水平。

國際菜油庫存及庫存消費(fèi)比連續(xù)回落，但體量較小，難以影響油脂板塊趨勢行情，更多體現(xiàn)在油脂間的價差上。2020/2021年度全球菜油產(chǎn)量2736萬噸，全球菜油庫存194萬噸，同比減少37萬噸，降幅16.02%。

同時，國內(nèi)三大油脂庫存亦不斷走低。截至上周，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量67.31萬噸，環(huán)比減少7.9%，同比減少49.07%，全國港口食用棕櫚油總庫存43.94萬噸，環(huán)比減少11.60%，同比減少45.02%，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存14500噸，環(huán)比減少0.68%，同比減少67.80%。

不過邊際轉(zhuǎn)松的基本面正逐步施壓遠(yuǎn)月油脂價格。

首先，馬棕3月產(chǎn)量增加及季節(jié)性累庫預(yù)期限制棕櫚油上方空間。高頻數(shù)據(jù)顯示，1-20日馬來棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加20.05%，而出口環(huán)比僅增加5%-7%。且季節(jié)性看，2-3季度處于馬棕的增產(chǎn)、累庫周期，屆時需求端的承接情況尤為關(guān)鍵。

其次，2021年度美豆產(chǎn)量預(yù)估增加可能給美豆及美豆油價格帶來壓力。USDA預(yù)估，2021/2022年度美豆播種面積料為9000萬英畝，單產(chǎn)料為50.8蒲，產(chǎn)量料為45.25億蒲，期末庫存為1.45億蒲，庫銷比3.2%，較去年同期增加20%。

再次，隨著后期大豆及菜籽等買船到港，疊加油脂消費(fèi)步入淡季，2-3季度國內(nèi)三大油脂庫存也有季節(jié)性累庫趨勢。內(nèi)外盤聯(lián)動的情況下，國內(nèi)油脂市場遠(yuǎn)月價格也將面臨一定壓力。

后期重點(diǎn)關(guān)注馬棕累庫情況、美豆播種及生長情況、國內(nèi)油脂需求情況等，預(yù)期差往往給價格帶來較大波動。

（文章來源：五礦經(jīng)易期貨 作者：周方影）