在8月的供需報告中，USDA僅將美豆單產下調至51.9，不及此前市場平均預期的51.8，美豆新季庫存也基本落在市場平均預期之中，看似沒有超預期利好，但其中暗藏玄機。

美豆供需平衡表

來源：USDA，中信建投期貨

隱藏信息1：新季出口及壓榨的上調潛力

此前市場對2020/21年度美豆庫存的4.65億蒲的平均預期，是建立在新季壓榨及出口上調的假設下的。然而，由于2019/20年度出口及壓榨上調幅度超預期，舊季庫存降幅較大，導致新季美豆在出口及壓榨均未調整的情況下結轉庫存仍降至4.6億蒲式耳的低位。

在中美第一階段貿易協議框架下，近期中國無視價格持續采購美豆，市場對新年度中國進口需求的預估高達1.03-1.1億噸，但USDA在8月報告維持9900萬噸預估不變，預計后期美豆新季出口進一步上調至21.75億蒲并非難事。

此前中國的旺盛買需幾近掏空巴西大豆庫存，近期巴西經歷了谷物價格的大幅上漲，壓榨預計也將受到較大影響。阿根廷雖然國內庫存尚可，但多集中在農戶手中，高通脹背景下農戶將大豆視為保值的較好標的，惜售導致了過去幾個月阿根廷壓榨的下滑，預計中短期難有改善。在南美壓榨受到原料供應限制的情況下，預計新季美豆壓榨仍有發揮空間。

USDA在8月報告中對新季出口及壓榨的欲調還休，留給了市場較好的想象空間，我們預計美豆2020/21年度4億蒲式耳的期末庫存并不難見到。在上個月將單產一步到位調整到53.3的高位以求利空快速出盡后，USDA似乎越來越深刻地理解到了利好更要細水長流的道理。

隱藏信息2：可能下調的新季種植面積

除了出口及壓榨項之外，另一個可能有調整需求的項目在于美豆新季種植面積。USDA的另一分支機構FSA公布了美國最新的休耕面積數據，由參與美國作物保險的農戶上報。數據顯示，美國2020年休耕面積1007.2萬英畝，高于8月報告的899.1萬英畝。

其中，截至9月1日，美豆未播種面積為145.1萬英畝，美豆播種面積（含播種失敗面積）為8145.5萬英畝。但因上報數據的農戶未能100%覆蓋，實際的美豆播種面積應高于該統計。當前市場對FSA數據有兩種解讀：一種解讀是總面積接近USDA在6月末面積報告的預估；另一種解讀則是達科他、阿肯色等地區的休耕面積大于預期。FSA的數據分歧較大，USDA將于10月報告中更新面積，可能下調的種植面積或成為未來潛在利好。

報告發布后美豆繼續走高，市場出現一些陰謀論的論調：“USDA畢竟是為美國服務的”“嗅到了一絲04年和08年的味道”……但不得不承認，在四季度美豆獨家供應且中美第一階段貿易協議采購進度偏慢的背景下，華爾街資本確實有逼倉中國油廠的實力。

因美豆收割低點尚未出現，在近一個月美豆的快速上漲中，國內油廠未點價者眾多，正如國內尚未點價的豆粕貿易商。從今天的美豆走勢來看，1000美分很可能并非終點，更何況后期還有拉尼娜背景下南美干旱的炒作。若美豆漲勢繼續超出預期，很多油廠將不得不在資金的逼倉中被迫高位點價。而至于國內對美豆的采購，為了完成中美第一階段協議，價格再高也不得不含淚進行，最終這些成本將轉嫁到誰身上，豆粕貿易商和下游需求終端應該最清楚了。

（文章來源：中信建投期貨）