摘要：美國農業部于北京時間上周六凌晨發布了七月份的供需報告，報告數據較此前市場預期整體偏空。美豆19/20年度庫存為6.2億蒲式耳，此前市場平均交易預期為5.84億蒲式耳，USDA六月份預估庫存為5.85億蒲式耳。美豆20/21年度庫存為4.25億蒲式耳，此前市場平均交易預期為4.16億蒲式耳，USDA六月份給出的20/21年度庫存為3.95億蒲式耳。本月USDA供需報告中，將美豆舊作平衡表中的殘余項調整為負值，而非通過壓榨和出口等需求項目進行調整，說明平衡表中對供應的評估可能是偏少的。

1、USDA供需數據較預期偏空

美國農業部于北京時間上周六發布了七月份的供需報告，報告數據較此前市場預期整體偏空。美豆19/20年度庫存為6.2億蒲式耳，此前市場平均交易預期為5.84億蒲式耳，USDA六月份預估庫存為5.85億蒲式耳。美豆20/21年度庫存為4.25億蒲式耳，此前市場平均交易預期為4.16億蒲式耳，USDA六月份給出的20/21年度庫存為3.95億蒲式耳。整體來看，19/20年度舊作的調高推高了20/21的結轉庫存。

基于一般規律性，USDA對單產數據未作調整。由于此次報告新作面積會延續六月底的種植面積報告數據，所以此前市場對單產有所預期，但是七月份的報告仍舊是趨勢性預測，而非基于農戶的調查，因此除非種植環境發生較大變化，否則單產通常在此時不會做出調整，在過去20年中，只有08年、12年和19年的單產數據在七月份做出了調整，均是因為大豆在前期種植過程中天氣出現問題，其中08年和19年為產區出現洪澇災害，12年為產區出現干旱。

對于全球大豆供需數據，USDA將巴西舊作大豆產量上調200萬噸至1.26億噸，巴西大豆出口數據上調400萬噸至7950萬噸。中國19/20年度大豆出口量上調200萬噸至9600萬噸，但是市場對中國20/21年度進口數據繼續維持在9600萬噸未變略感失望。最終全球大豆庫存上調50萬噸至9970萬噸，此前市場平均預期9935萬噸，與市場預期相差不大。

2、2019/20年度殘余項調整為負值

USDA給出的每一個平衡表均體現出了不同國家不同商品的供給和需求情況。一般情況下，期初庫存、作物產量和進口的預估是獨立的，上述幾項反映了作物的年度供給情況，平衡表的需求項則反映出了國內需求，出口以及期末庫存的情況，而國內需求項通常會進一步細分，需求項中的“殘余”或者“未解釋說明”項，是為了說明無法證實或者無法與額外的信息來源進行驗證的損失或者消費。

本月USDA供需報告中，將美豆舊作平衡表中的殘余項調整為負值，讓市場感到意外。殘余項一般情況下為非負值，說明在作物的消耗過程中總會有統計不到的損失，這是相對好理解的，但是殘余項調整為負值，而非通過壓榨和出口等需求項目進行調整，說明平衡表中對供應的評估可能是偏少的。

殘余項調整為負值并非沒有先例，但較大幅度調整為負值也僅出現過一例。在USDA歷史供需數據的調整過程中將殘余項目調整為負的情況僅在2013/14年度出現過，有意思的是，2012/13年度平衡表的調整過程中，將殘余項調整為負值也是從七月份的供需報告開始，一直到當年十月份的報告中通過調高產量將殘余項調整為零值。如果2019/20年度將殘余的調整歸結為對供應預估的偏少，則舊作產量至少需要調高4600萬蒲式耳。由于此種調整案例很少，因此后續調整不確定性仍較大。

值得注意的一點是，盡管2013/14年度最終作物產量調增，但是最終年度結轉庫存卻是較七月份調降，主要是需求中的壓榨和出口在不斷調增，這與今年USDA的調整過程有一定的相似之處，雖然USDA沒有將2019/20出口進行調整，但是根據目前的銷售進度來看，將出口調降的可能性已經不大，重點是關注未來兩個月的裝運情況。

（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：白杰）