通脹炒作再度來襲，美國農產品市場出現集體暴漲。美豆春季播種大幕開啟，天氣買盤有提前啟動跡象。受大豆進口成本提升影響，國內豆類市場整體跟隨美豆回升，但進口大豆大量到港，國內豆粕需求預期下降以及政策性油脂拋售等因素令內外盤同步性降低。

美豆為何加速反彈？

1、CBOT農產品全線大漲

近日，受主要農產品庫存偏緊以及現貨食品漲價影響，食品通脹預期再度升溫。投機資金大舉買入美國農產品，CBOT玉米、小麥、大豆期貨價格均創下逾7年新高。美國農產品市場強勢聯動并不多見，存在投機性泡沫成分。

2、美國陳豆庫存嚴重告急

美國農業部公布的季度庫存報告顯示，截至3月1日的美國大豆季度庫存為15.64億蒲式耳，略高于市場平均預估的15.34億蒲式耳，為2016年3月1日當季以來的最低水平。結合3月初至今的美豆出口情況，目前美豆庫存量處于嚴重偏低狀態。可以說美豆庫存見底成為資金做多美豆的重要動力。

3、多頭逼倉預期持續升溫

結合美豆低庫存和CBOT 5月大豆高持倉來看，美豆市場多頭逼倉的概率在持續上升。CBOT 5月大豆預計交割量為零，目前該合約持倉仍大于5萬手，遠超過正常水平。在進入交割月前如果持倉仍無法降到合理水平，市場逼倉預期可能進一步升溫。

4、美國新豆面積不及預期

美國農業部于3月31日公布2021年美國主要農作物種植面積意向報告，預計美國農民在2021年種植8760萬英畝大豆。由于新季美豆面積明顯低于市場預期，引發各方對未來美豆供應難以滿足需求的擔憂。

5、天氣炒作大幕提前啟動

美國農業部公布的美豆最新種植進度顯示，截至2021年4月25日當周，美國大豆種植率為8%，與預期相符，之前一周為3%，去年同期為7%，五年均值為5%。美國春季大豆播種剛剛開始，新季美豆產量不容有失，美豆天氣買盤有提前啟動跡象。

6、阿根廷大豆收割進度落后

布宜諾斯艾利斯谷物交易所發布報告稱，截止4月21日，阿根廷大豆收割率達到18.5%，遠落后于去年同期的37.9%。此外，阿根廷政府正考慮上調該國谷物出口關稅以控制國內通脹率。作為全球重要的豆粕和豆油出口國，阿根廷大豆收割滯后與限制出口將使全球豆類商品供應進一步收緊。

國內豆類市場為何跟漲謹慎？

1、進口大豆到港高峰臨近

巴西大豆收割接近尾聲，巴西大豆產量規模預計超過1.35億噸，巴西超額實現產量目標對于穩定全球大豆供應作用顯著。巴西國家谷物出口商協會表示，巴西4月大豆出口預計最高達到1578萬噸。巴西大豆出口能力迅速提升，中國到港進口大豆預計5月份將突破1000萬噸，整個二季度到港量有望超過2700萬噸，有效改善前期國內大豆供應緊張狀況。

2、國內飼料需求表現不佳

受非洲豬瘟疫情以及豬肉季節性需求淡季影響，企業出欄量加大，國內生豬價格持續下跌，企業養殖利潤大幅下降，補欄情緒明顯偏低。受此影響，飼料養殖企業對豆粕需求前景轉差。此外，政府層面主導的飼料配方調整方案正在落地實施。我國目前豆粕年消費量大約是7500萬噸，如果豆粕在飼料中的添加比例降低5%，理論上可減少豆粕用量近2000萬噸，對應約可減少2500萬噸進口大豆。由于缺少需求層面配合，國內豆粕市場在本輪美豆反彈過程中跟漲力度較弱。

3、油脂拍賣持續進行

為緩解國內油脂庫存緊張狀況，中儲糧油脂公司近期一直在進行豆油和菜籽油競價銷售活動。從油脂拍賣情況看，除4月27日進行的11027噸豆油全部成交外，菜籽油拍賣連續多次零成交。豆油和菜油拍賣整體成交率偏低，顯示國內植物油商業庫存偏低并未引發供應緊張，這也是近期國內油脂市場整體表現弱于外部油脂市場的重要原因。

近期國內豆類市場展望

農產品市場系統性的通脹炒作與美豆庫存告急引發的多頭逼倉共同推動近期CBOT豆類市場強勢反彈。盡管美豆沖高回落出現退燒跡象，但2021年美豆面積低于預期將使未來產量更加依賴天氣。一旦出現不利天氣苗頭，投機資金隨時可能卷土重來。美豆反彈引發的成本上升仍是國內豆類市場跟漲的主要動力，但由于國內缺少炒作空間以及進口巴西大豆即將迎來到港高峰期，屆時國內寬松的大豆供應環境將進一步制約市場跟漲。外強內弱或國內豆類市場跟跌不跟漲現象也會頻出。此外，印度疫情失控將削弱棕櫚油進口，馬來西亞棕櫚油市場目前對印度疫情反應并不充分，需注意防范外部棕櫚油市場走弱對國內油脂的拖累效應。

（文章來源：中投期貨 作者：于瑞光）