從5月中旬到11月中旬，鄭州菜油主力合約上漲2996點，漲幅超過43%。近期相比漲勢如虹的豆油和棕櫚油，菜油期價漲幅略微縮小，加之菜油現貨市場連續數日成交縮減，市場擔憂菜油期價的拐點到來，做多熱情受到壓制。不過，通過梳理本輪油脂上漲的驅動邏輯，筆者認為，本輪油脂上漲的啟動者始于菜油，油脂遠月合約仍具備上漲空間，長線投資者可移倉換月至菜油2105合約布局多單。

全球流動性充裕

本輪大宗商品的上漲驅動邏輯是全球流動性充裕，回顧2008年全球經濟危機突發，美聯儲為救市祭出不斷降息的大旗，帶動全球央行集體放水，市場流動性充裕，通脹預期強烈，帶動大宗商品展開了為期兩年多的牛市。近期美聯儲主席鮑威爾重申了其數月來的觀點，即美聯儲和美國可能需要采取進一步的財政刺激措施。

一般而言，在全球貨幣政策寬松、美聯儲等多國利率降至接近零的背景下，就全球經濟復蘇而言，剩余的貨幣政策工具相對有限，而財政刺激將對經濟復蘇起主要推動作用。由于財政刺激將真正使得貨幣寬松的政策傳導到實體，進而推動未來通脹中樞抬高，所以全球大宗商品市場仍具備上漲空間。

油菜籽產量下降

就全球供需情況而言，AAFC援引美國農業部的預測稱，2020/2021年度全球油菜籽產量預計降至8年來的最低水平，主要原因是歐盟油菜籽收獲面積和單產減少。加拿大油菜籽產量預計略微低于上年水平，因為收獲面積下滑，所以單產從上年的2.34噸降至2.33噸/公頃。歐盟28國油菜籽產量預計略微低于上年水平，但遠低于2018/2019年度的水平。全球油菜籽產量連續3年下降，尤其是加拿大和歐盟主產國的油菜籽供應減少。

進口量處于低位

我國的菜油供應主要依靠外部進口原料和毛菜油進口來完成，雖然今年毛菜油和油菜籽進口增加，但由于菜油歷史庫存較低和地方收儲加碼，導致國內菜油庫存遲遲不見回升。海關總署公布的數據顯示，1—9月國內進口油菜籽217萬噸，較去年同期增加12.93%，但相對于高峰期進口400萬噸來說，目前的油菜籽進口量仍屬于6年以來的相對低位，屬于對2019年以來進口量減少的補充性修復。

據天下糧倉統計，截至11月6日，沿海地區菜油庫存為3.6萬噸，去年同期為7.25萬噸；華東地區菜油庫存為17.66萬噸，去年同期為32.68萬噸；長江流域菜油庫存為3.97萬噸，去年同期為19.03萬噸。整體來看，菜油商業庫存仍處于歷史低位。

海關總署公布的數據顯示，1—9月毛菜油進口量為142.19萬噸，較去年同期增長28.51%，創5年以來的新高，但由于剛性需求，國內菜油庫存沒有出現回升，又加上疫情導致政府收儲意愿上升，令市場更加擔憂菜油供應緊張的情況。因此，菜油庫存回升的情況仍難實現。

整體來看，本輪油脂的上漲邏輯仍在，加之第四季度是傳統的油脂消費旺季，尤其是冬季火鍋和川菜系的消費增加，筆者認為，菜油仍具備上漲動能，考慮到移倉換月，建議布局菜油2105合約多單。

（文章來源：期貨日報 格林大華期貨 劉錦)