繼一周前傲農生物(603363.SH)2.46億元收購廈門銀祥肉業有限公司70%股權后，6月18日晚間，公司公告稱，擬以1.81億元收購福建養寶生物股份(26.100, 0.28, 1.08%)有限公司(以下簡稱“福建養寶”)，并投資0.14億元合資承租存欄5000頭母豬的簡陽豬場。

傲農生物近年來的豬版圖擴張腳步越來越緊促，據財聯社記者不完全統計，公司近3年進行的資本運作多達14次，基本是圍繞著豬產業鏈的生豬養殖、飼料生產及產業鏈延伸進行。但擴張帶來業績大幅上升的同時，居高不下的負債率也成為高懸在公司頭頂的“達摩克利斯之劍”。

一天收購投資兩個養殖場

公告顯示，傲農生物擬以1.81億元購買林俊昌、陳梅林、陳景河等22位自然人股東合計持有的福建養寶51%股權，目標公司估值為3.55元，較1.96億元的凈資產溢價81.31%。

福建養寶是福建省大型規模生豬養殖企業之一，主要業務均由其子公司開展。標的公司目前擁有5家全資子公司、1家全資孫公司，另外包括股權與福建養寶無關但由其資產經營的連城縣養旺養殖有限公司(以下簡稱“連城養旺”)，如逾期未辦理相關過戶程序，目標公司估值應調減800萬元。

福建養寶目前有6個養殖基地，均在進行改造擴產，目前擁有能繁母豬約5000頭，后備母豬約6000頭，全部集中在瑞金基地。各養殖基地改造擴產完成后，可達到母豬存欄1.7萬頭、育肥存欄4萬頭的規模。泰和基地還擁有一定的養殖儲備用地，具備后續再擴建7500頭商品母豬線的價值。

本次交易中福建養寶的市盈率為7.82倍，市凈率為1.81倍，同行業可比交易案例市盈率平均值為29.51倍，市凈率為2.21。財聯社記者注意到，3月5日，振靜股份(13.150, -0.23, -1.72%)(603477.SH)收購巨星農牧時的增值率為130.99%，相比之下，本次傲農生物收購福建養寶81.31%的增值率并不算高。

就在宣布收購福建養寶51%股權同日，傲農生物擬與成都一口吖吖農業有限公司(以下簡稱“吖吖農業”)開展合作，共同成立由上市公司控股的合資公司，注冊資本2000萬元，上市公司及吖吖農業分別出資1400萬元、600萬元，分別占目標公司注冊資本的70%、30%。

該合資公司將承租由吖吖農業在簡陽市建設的存欄5000頭母豬的自繁自養豬場(以下簡稱“簡陽豬場”)，租賃期限為10年，租金按經雙方認可的年存欄母豬頭數及育肥欄位數計算，其中母豬按每年每頭1350元計算，育肥按欄位凈空面積250元/m²計算。

同時，上市公司擬為吖吖農業就豬場建設進行的融資提供不超過5000萬元連帶責任保證擔保、不超過簡陽豬場預算總金額的50%。吖吖農業股東將其持有的吖吖農業100%股權質押給上市公司，為本次擔保提供反擔保。

高杠桿推進“豬版圖”擴張

傲農生物以豬飼料起家，2014年涉足生豬養殖行業，實行“飼料+養豬”雙主業發展戰略。

自傲農生物2017年登陸A股以后就開始頻頻收購或投資項目，據財聯社記者不完全統計，公司近3年進行的資本運作多達14次，基本是圍繞著豬產業鏈的生豬養殖、飼料生產及產業鏈延伸進行。其中較為重大的有以2.46億元購買生豬屠宰加工領域的廈門銀祥肉業有限公司(以下簡稱“廈門銀祥”)70%股權、在永新縣投資10億發展50萬頭生豬產業一體化項目(以下簡稱“永新養殖場”)、在高平市投資2億元建設5000頭母豬自繁自養養殖基地項目(以下簡稱“高平養殖場”)，現又合計1.95億收購、投資兩個生豬養殖場。

“農業部及很多國家政策都在扶持養豬行業，不僅我們公司(擴張養殖規模)，一些大的養殖企業都這樣，行業的競爭趨勢就是這樣。”電傲農生物證代接受財聯社記者采訪時表示。

據記者不完全統計，5月至今已公布擴產公告的養豬企業有：京基智農(24.980, 0.59, 2.42%)(000048.SZ)出欄500萬頭生豬產業鏈項目，唐人神(9.220, 0.19, 2.10%)(002567.SZ)出欄100萬頭生豬綠色養殖項目，牧原股份(72.110, 2.11, 3.01%)(002714.SZ)新設14家子公司開展生豬養殖業務，金新農(7.240, 0.03, 0.42%)(002548.SZ)投資年出欄60萬頭規模化養殖基地。

政策上，今年一二季度，山東、云南、海南、廣東等多地出臺政策鼓勵當地生豬生產。其中海南6月9日出臺的政策顯示，引進省外能繁母豬符合條件的，每頭補貼提高至1500元。河南、湖南及云南等地也均出臺相應的補貼政策。

財聯社研究員張浩月指出，盡管根據最新的統計數據顯示豬肉價格在持續下跌，但是能繁母豬及生豬存欄卻恢復緩慢，離非洲豬瘟蔓延前水平仍有較大距離。豬肉供應今年偏緊的格局還會延續，價格方面依然有支撐。

快速擴張給傲農生物業績帶來大幅增長的同時，公司的負債率不斷攀升。一季報顯示，未經審計的公司營收為17.28億元，同比增長30.51%;歸母凈利潤為1.52億元，同比增長767.69%。公司表示，主要系生豬出欄量增加及生豬價格上漲所致。

但截至2019年末，傲農生物負債合計22.96億元，負債率為73.92%，其中流動負債19.82億元，流動比率為0.45，貨幣資金為2.55億元，償債能力較弱。而僅今年投資的福建養寶、廈門銀祥、永新養殖場、高平養殖場項目就需要花費資金16.27億元，盡管無需一次付清，但給公司造成的負債壓力可想而知。

就福建養寶項目，傲農生物稱，本次收購資產全部以現金方式支付，資金來源為公司經營活動收回的自有資金，以及公司將采取銀行貸款籌措的部分資金。