1月11日油脂走勢稍顯低迷，尤其是從高位回落明顯，MPOB月報對市場看多熱情有所打壓。

MPOB月報顯示，馬棕12月產量133萬噸，環比降10.59%（預期131-132，11月149，去年同期133）；出口162萬噸，環比增24.66%（預期150-153，11月130，去年同期140）；進口28萬噸，環比增150%（預期10-12萬，11月11.2，去年12月12.3萬）；月末庫存126萬噸，環比降19.01%（預期118-121.8，11月156，去年12月201）。

雖然馬棕12月產量及出口項表現好于預期，但在庫存降至歷史低位后，印尼往馬來的移庫令馬來進口大增，導致馬棕12月去庫不及預期，部分市場參與者將其解讀有利空，但我們認為這仍有待商榷。進口超預期導致降庫不及預期，類似的情況已在上個月中有一定體現，而這與馬來、印尼差異較大的庫存水平及稅收政策有較大關系。

2020年下半年以來，為了減輕疫情對棕櫚油產業的沖擊，馬來西亞政府取消了直至年底的毛棕櫚油出口關稅征收，而印尼卻在補貼B30計劃的資金壓力下對毛棕櫚油征收高達55美元/噸的出口附加稅。稅收的差異令部分出口向馬來轉移，疊加馬來在疫情、勞動力短缺等影響下的產量偏差，馬來庫存降至多年低位，而印尼庫存則在出口轉弱及產量恢復下增長明顯。在這種情況下，高庫存的印尼往低庫存的馬來移庫現象非常普遍，特別是在市場預期印尼將進一步調增棕櫚油產品出口附加稅后。

印尼對棕櫚油產品的出口附加稅調增從12月10日開始實施，增稅窗口期前印尼往馬來的大量移庫直接導致了馬棕11-12月的進口大增。但隨著這部分移庫的完成，在印尼高額出口附加稅下，我們預計馬來的高進口較難持續——意味著未來進口項對庫存的擾動將大幅減少。此外，但從庫存絕對值來看，馬來126萬噸的庫存已經降至歷史極低水平了，且從季節性及當前馬來的產量情況來看，未來幾個月里還有下滑空間。在如此低的庫存水平下，棕櫚油下方支撐十分強勁，因此我們認為該報告整體上利空程度有限，情緒打壓帶來的很可能將是黃金坑。

（文章來源：中信建投）