油脂油料2021年度投資策略 摘要

2020年油脂是油脂油料的明星，產地與銷區庫存偏低共振驅動大幅上漲；而粕因現實寬松，預期緊張，表現明顯弱于油脂，19/20年度已經被交易，整體來看，該年度油脂油料給了比較多的交易機會，特別是油脂單邊行情非常大。

站在20/21年視角來看，我們傾向于油料蛋白有交易的機會，首先大背景莫定了油料蛋白偏緊的格局，其次該年度發生拉尼娜的概率高，若一旦對南美產量帶來減產，則油料蛋白從預期的緊張過渡到實質的緊張，如同今年下半年開啟的油脂上漲行情。

而對于油脂，我們認為最大的變量將是中國豆油的收儲政策，目前了解是自12月份開始到明年3月底前完成100萬噸左右的豆油收儲，若兌現，則將驅動油脂新一輪上漲；若證偽，則油脂會回到我們上述的商業邏輯，年度小幅累庫，從價格的映射來看，明年上半年在油脂油料產業中將屬于一個空配，節奏可參照2017年走勢。

(一)油料蛋白依然有期待，南美產量是核心

USDA11月報告最新預估20/21度美豆庫存消費比下降到4.2%的水平，回到一個非常偏緊的預期狀態。靜態來看，對照過去幾年來看美豆供需與均衡價格匹配，美豆有望回到1300美分的價格中樞。動態來看，明年上半年交易的重點在南美產量，而大需求在一定時間內是共識，20/21年度大背景不容許南美產量有問題，因此容易出現天氣風險升水，易漲難跌。而下半年對美豆面積和單產均有要求，但長的價格維度難以去評估。

但綜合來看，我們階段性依舊是偏多思路，用時間去擁抱南美天氣的不確定性，特別是20/21年度出現拉尼娜天氣概率高。即阿根廷大豆因天氣帶來減產的風險在增大。

(二)油脂先交易預期，再回歸現實

對于油脂，我們認為最大的變量將是中國豆油的收儲政策，目前了解是自12月份開始到明年3月底前完成100萬噸左右的豆油收儲，若兌現，則將驅動油脂新一輪上漲；若證偽，則油脂會回到我們上述的商業邏輯，

20/21年度是油脂供給恢復年，特別是棕櫚油較大概率將先被預期交易，其他油脂將因蛋白需求的恢復帶來增長，因此我們認為較大概率明年上半年油脂將交易一波油脂供給恢復的預期行情，階段性作為油脂油料產業的空配。

但同時我們不能太悲觀，需注意豆油收儲量和棕櫚恢復產量力度，回歸現實仍無壓力。以史為鑒，或許2017年的行情節奏是個很好的借鑒，且行且珍惜。

（文章來源：招商期貨）