今年下半年以來，部分農產品（玉米、大豆和油脂）迎來了牛市行情。你是否抓住了這波機會？年底前還能趕上“末班車”嗎？行業人士認為，在全球經濟復蘇預期的帶動下，農產品板塊未來仍有向上空間，大豆、玉米、油脂是市場關注的焦點。

近期國內工業品板塊表現較為強勢。相比之下，油脂板塊高位調整，持倉整體趨于下降，資金關注度有所減弱。廣發期貨分析認為，2020/2021年油脂基本面回歸正常，油脂產量增加、消費回升、庫存回落，整體油脂供應略顯偏緊。全球菜籽油供應偏緊、庫存持續下降，棕櫚油產量將逐步恢復。2021年，中國油脂整體庫存水平仍偏低，油脂將補庫存，疫情消散、消費好轉，總體油脂價格或將以偏強運行為主。

從大周期來看，油脂的上漲周期一般是產業和宏觀共振的結果，產業端主要受棕櫚油和美豆減產提振，一般上漲的前半程主要受棕櫚油減產提振，后半程受棕櫚油減產和美豆減產共同提振。

“本輪棕櫚油的牛市始于自2019年下半年，目前已經持續了一年多的時間，目前油脂價格已經漲至7年來的高位。”國泰君安油脂資深分析師劉佳偉告訴記者，農產品大周期的供需驅動主要在于供應端，從棕櫚油來看，近幾個月的產地降水偏好，2020/2021年度棕櫚油大概率增產，棕櫚油減產的邏輯或將反轉；從美豆來看，目前南美天氣仍處于敏感期，后期天氣仍不佳，美豆或抗跌，不排除仍有上漲的動能。

劉佳偉認為，宏觀方面，海內外貨幣寬松疊加通脹預期、油脂受到配置資金關注，近期油脂板塊資金有流出跡象、工業品更受配置資金青睞。從時間點來看，近十年來，因3月之后棕櫚油將季節性增產，做多資金一般在增產之前會選擇離場，油脂的牛市的轉折點一般在12月或次年1月，但受疫情影響，馬來勞動力不足的問題仍難以解決，可能導致棕櫚油產量的回升速度不及預期，或延遲油脂見頂的時間。

“短期來看，臨近年底資金謹慎，美豆高位回調、棕櫚油產地出口不佳，國內豆油消費有所減弱、冬季國內疫情仍面臨一定的考驗，油脂面臨一定的回調壓力，本周將發布USDA和MPOB月度報告，建議投資者在報告發布前輕倉操作。”劉佳偉說。

豆油方面，劉佳偉表示，目前豆油庫存壓力不大，但受高基差影響，貿易商采購謹慎，豆油現貨成交量有所下降，而受美豆出口有所下降以及南美天氣有所改善等因素拖累，美豆也高位回調，此外，近期國內棕櫚油庫存有所回升，國內棕櫚油進口利潤較差、近期采購積極性下降，導致棕櫚油產地出口較差，馬棕油上漲也稍顯乏力。

記者發現，12月8日油脂期價大幅回調，12月7日國家發改委發布關于做好2021年兩節和兩會期間糧油保供穩市等有關工作的通知，同時中儲糧油脂集中放貨，令市場形成恐慌性拋售，截至收盤豆油2105合約下跌2.5%，棕櫚油2105合約下跌1.93%，菜油2105合約下跌1.56%。

在格林大華油脂高級分析師劉錦看來，從基本面來看，近期并沒有明顯的供給端變化令市場出現拐點跡象，油脂庫存仍在低位，截至12月4日，國內沿海主要地區豆油商業庫存107.929萬噸，上周151.10萬噸；菜油庫存22.3萬噸，上周22.7萬噸，棕櫚油庫存49萬噸，上周48.86萬噸，整體國內油脂庫存仍處于歷史地位。

“12月7日，中儲糧集合競價采購菜油流拍，集合競價銷售也處于流拍狀態，顯示市場處于一個買賣雙方均謹慎的狀態。作為油脂上漲的領頭羊，棕櫚油沒有發生特別的變化，市場調研顯示，馬棕櫚油11月棕櫚油庫存有望達到154萬噸，為2017年以來的新低，這帶動馬來西亞棕櫚油期價創出年內新高。”劉錦認為，雖然目前階段是棕櫚油的消費和出口淡季，但近期由于政策利好不斷，對油脂價格有一定的提振作用。

一方面，印度下調毛棕櫚油進口關稅，從原來的37.5%降低至27.5%，市場預期印度進口棕櫚油將會增加百萬噸的進口量。印度是全球最大的棕櫚油進口國，每年進口大約900萬噸棕櫚油，主要來自印尼和馬來西亞。這對馬來西亞棕櫚油期價提供了強勁的支撐。

另一方面，印尼調高毛棕櫚油出口關稅用來反補B30生柴政策的執行，短期看來，出口關稅的增加會對出口形成利空影響，但是從長期來看，出口成本的增加最終會體現在價格之上，市場消費最終會為成本增加買單。

“從盤面來看，臨近交割月2101合約相對現貨還處于貼水狀態，臨近交割月，期限價格會逐步回歸，預計期貨盤面的貼水狀態將會被向上修復，進一步靠近現貨價格，這將對遠月合約形成提振，因此油脂2105合約仍有買入價值。”劉錦說。

（文章來源：期貨日報）