5月底以來，菜油漲勢如虹，主力合約一度大漲1600余點，出乎很多人的想象。究其原因，從表面上看，部分歐盟非轉基因菜油遭遇退運，更進一步加劇了市場對菜油供應不足的擔憂，成為本輪菜油上漲的導火索。不過，從根源上看，菜油短期供應偏緊且貨權集中，產業空頭套保力量不足引發資金炒作意愿增長，則是更深層次的原因。

供需進入緊平衡的狀態

在中加關系僵持的背景下，中糧、益海等集團停止了從加拿大的菜籽、菜油采購，導致國內供應出現一些問題，主要集中在菜籽方面。不同于國內菜油進口對來源國的無限制，當前國內僅可從加拿大、澳大利亞、蒙古及俄羅斯進口菜籽，而除加拿大以外的其他三國菜籽產量十分有限，很難彌補加拿大菜籽供應的缺失。2019年，國內菜籽進口274萬噸，較2018年的479萬噸大降200萬噸。今年上半年，國內菜籽進口148萬噸，按后期月均進口3—4船20萬—25萬噸計算，年內進口預估也在300萬噸以內，仍未有明顯恢復。

由于2018年國內菜油進口已升至130萬噸的高位，在加拿大進口受影響期間，雖然諸如阿聯酋、澳大利亞等來源的菜油進口有所增長，但受限于壓榨產能及出口能力，新增的菜油供應僅有三四十萬噸，僅能彌補菜籽部分缺口。國內菜油需求不得不被壓縮，供需進入緊平衡狀態，菜油與其他植物油之間的價差也升至高位。

然而，該緊平衡也是脆弱的，供應端或需求端稍微出現一點問題，緊平衡就會被打破。在今年疫情暴發及全球嚴峻局勢下，國內加強了對糧油儲備的管理。年后以貴州、四川為代表的部分區域擴增了數十萬噸的菜油儲備，令現貨供應出現階段性失衡，沿海庫存的持續回落，令資金質疑產業的交貨能力，資金炒作開始介入。

供應緊張但是并不緊缺

雖然階段性供應略有失衡，但從全年供應來看，菜油供應卻并不緊缺。下半年正是俄羅斯、烏克蘭、加拿大及澳大利亞菜籽上市時，國際菜籽及菜油供應預計有所增長。根據上半年進口及后期進口預估，年內菜油進口達150萬噸問題不大，菜籽進口可達250萬噸以上折油約110萬噸，加上目前的庫存，可以滿足當前國內被壓縮的菜油需求，只是非轉基因菜油通關的不確定性會產生一些變數。

此外，目前產業菜籽、菜油買船情況對外諱莫如深，信息不對稱使得市場對后期進口存在低估的可能。在豐厚利潤驅動下，國內進口可能會擠占其他國家需求，近期報價大漲可能即源于國內強勁需求，不排除進口超預期的可能。

包裝油虧損致需求減少

從需求端來看，當前菜油與其他植物油之間的高價差已經對其需求形成了進一步抑制。據估計，菜油需求從之前25萬噸/月的消費被壓縮至20萬—22萬噸/月，減量主要在川渝及西北地區，包裝油的虧損是需求下滑的重要原因。據了解，中小企業的盈虧平衡點在8600—8700元/噸，大集團的盈虧平衡成本上移到9000元/噸，包裝油的虧損可能減少企業的生產意愿，或增加其他植物油的摻混，壓縮菜油偏剛性的包裝油需求。

在豐厚利潤驅動的進口增長及高價差引致的需求轉差下，菜油重新恢復緊平衡狀態。隨著進口的推進，預計菜油供應極度緊張的格局將有所改善，近期沿海菜籽及菜油整體回升庫存即是佐證。隨著菜油主力合約資金持續流出，資金熱度減退，短線盤面出現調整。

不過，在菜油貨權集中及供需緊平衡背景下，進口及供應環節容錯能力較低，稍微一點小問題就可能再度引爆市場情緒，菜油價格要想維持相對其他植物油的強勢并不困難，單邊回落幅度可能較為有限，以回調買入為宜。

（文章來源：期貨日報）